调度规则的调整就是要改变发电计划的形成方式，在政府可控的范围内，加大不同类型机组年度发电利用小时数的级差，鼓励能耗低、污染物排放少、节水型机组多发电。同时，逐步解决高能耗机组挤占发电市场空间的问题，使其逐步淡出市场。

　　对于地方性、装机规模相对较小的发电上市公司特别是高耗能的小火电(煤矸石发电、热电联产除外)、小油电企业由于自身调整空间不大，机组技术指标不高将会进一步被限制发电，直至淘汰。因此调度规则的调整对其冲击最大，其发电利用小时数的减少速度将快于整个行业由于供过于需而出现的利用率减少速度。

　　由此，我们认为调度规则的调整短期内虽然不会对电力上市公司经营业绩产生非常明显的影响。但是，长期会使“强者恒强”，可能会进一步推进企业联合重组，提高产业集中度和规模效益。行业整合过程中，资本实力雄厚、技术设备先进的大型规模发电集团具有明显竞争优势。

　　3、2007年行业投资机会及建议

　　3.1行业投资机会分析

　　3.1.1、行业经营前景有望改善

　　对电力板块前景的争议焦点主要集中在发电设备的利用小时数(即发电机组的利用率)上。我们认为，前期市场对07年利用小时下降5-6%的悲观预期已经充分在电力股股价大幅折让上得到了反映。而近期的发展趋势以及对明后年的重新预测表明，2007年的发电利用小时数可能和2006年相比略有下滑，下降幅度仅为3%左右，并且2008年利用小时有望出现明显回升，供求平衡将出现扭转。因此，在一定程度上，市场对电力板块前景的重新评估助推了此次电力股走强，并且为电力股明年的走强预期增添了信心。

　　3.1.2、行业估值有望实现和国际并轨

　　随着新的调度规则的行将出台以及电力市场化改革的深化，电力行业整合进程加快。由于电力上市公司普遍是行业内的强势企业，因此行业整合必将提高其核心竞争力，从估值上应当有所调整，国内上市公司与国际上市公司估值接轨的认同度随之提高。目前，电力行业重点上市公司的平均静态市盈率水平在14-15倍左右，2007年重点公司的动态市盈率为12-13倍，根据路透的统计数据，美国电力行业重点公司的平均静态市盈率为18-20倍，2007年动态市盈率为16-17倍。因此，从估值水平的国际对比角度，国内电力股被明显低估，股价上调顺理成章。

　　3.1.3、资产注入和整体上市带来新的机会

　　近期对电力股资产注入和整体上市的预期变得更加强烈，可能发生的并构重组、大股东资产注入和整体上市等等，将有助于电力板块展现更加亮丽的风采。其中，长江电力(10.39,0.19,1.86%)(600900)收购2台三峡发电机组；深能源(000027)的集团整体上市；桂冠电力(5.71,0.13,2.33%)(600236)收购流域内水电资产；国投电力(8.94,0.81,9.96%)(600886)对集团的水电资产收购以及华电集团整体上市等都值得期待。

来源：兴业证券　作者：范习辉