GDP是过去10年中国煤价先行指标。1997～2007年，中国煤价变动比GDP变动滞后1年，第2年的煤价变化与上年GDP增速变化趋势（上涨或下跌的方向）基本一致。我们判断，2009年国内综合煤价将处于下行通道，但不排除出现短期反弹的可能性。 煤价可能会回归2007年水平。目前，油价和金属价格已经回落到2005～2006年水平，考虑到2007年中国煤炭的政策性成本有明显增加，煤价未必会很快滑落到2006年水平，但2008年的泡沫将被逐渐挤掉。
小煤矿继续关停有望缓解过剩压力。1998～2000年的煤炭过剩，很大程度在于当时小煤矿占比太高，且政府的调控过于滞后。为避免重蹈覆辙，预防产能过剩，中国政府在2005年就展开了3年关闭1万个小煤矿（2.5亿吨产能）的工作。未来3年，政府计划再关闭、整合4000个小煤矿。
我们给予煤炭行业A股“中性”评级，但由于煤价的不确定性较大，建议投资者密切关注PB水平的变化。横向比较，煤炭A股PB低于国内有色矿产类公司和中国石油[行情、资料、新闻、论坛]，但与国际上煤炭公司、石油公司、资源类公司相比，暂时没有估值优势，同时还受到H股股价偏低的压制。纵向比较，煤炭A股PB距离历史底部只有10%～20%的距离，投资者可密切关注交易性机会。
投资建议：投资对钢铁的拉动作用有望在2009年上半年逐渐显现，激进的投资者可重点关注西山煤电[行情、资料、新闻、论坛]、金牛能源[行情、资料、新闻、论坛]、开滦股份。至于稳健的投资者和保守的投资者，我们建议谨慎观望，等待国际形势和宏观经济出现拐点。具备QDII资格的投资者，我们推荐PB低于1的兖州煤业[行情、资料、新闻、论坛]H股。
下行风险因素：“一金两费”还未在全国推广，资源税改革即将实施，煤炭行业的政策性成本还处于上升周期；宏观经济恶化程度和煤价下跌幅度可能超出预期。
上行风险因素：中国政府的4万亿元投资计划能够抵消出口萎缩的影响，宏观经济在2009年见底；欧佩克减产令油价反弹。
来源: 平安证券 作者: 陈亮
