乡镇煤企08年12月继续减产，近期需关注其复产情况。08年12月全国原煤产量2.38亿吨，同比减少8.26%，环比增长3.38%，其中小煤矿仍是减产的主要贡献者，连续3个月同比负增长，12月同比下降-53.07%。近期小矿复产进度成为影响供给的主要变量。

　　社会库存环比回落，秦皇岛港库存再次回升。截至12月底，全社会煤炭库存为1.90亿吨，较年初增加27.9%，较上月下降5.5%，中转库存恢复到08年9月水平，用户库存恢复到10月水平，按照12月的消化速度，2月底有望恢复到正常的库存水平。2月6日，秦皇岛库存量为705.6万吨，较1月10日低点回升42.75%，较去年同期增长46.42%。

　　坑口煤价维持稳定，秦皇岛价格与国际煤价出现下跌。09年1-2月坑口地价格维持稳定，秦皇岛地价格在库存高企下，各煤种出现20-30元/吨的下跌。国际煤炭在连续10周维持在80美元/吨附近之后，近期出现继续下探趋势，下跌至75美元/吨附近。

　　需求环比降幅趋缓，四万亿投资效果能否成为接力棒成关键。12月火电发电量与生铁产量分别同比下降12.4%和9.4%，降幅较上月分别降低4个和7个百分点，需求已经逐渐从休克状态苏醒，但能否持续好转有赖4万亿投资效果的显现。

　　3月份动力煤价格可能再临考验。需求方面，取暖季的旺季支撑因素在3月份后减弱；小矿可能逐步进入复产高潮；作为动力煤价格方向先行指标的秦皇岛煤炭库存较1月10日低点回升42.75%。

　　焦煤价格短期仍有望维持稳定。1、2月份钢厂复产仍在继续，由于下游行业库存较轻，产能利用率的提高支持煤价继续走稳，甚至小幅反弹。未来一个月钢价的变化钢价的变化将决定下一阶段钢厂的产能利用率和焦煤需求，乃至焦煤价格。

　　本月行业重大事件。本月共有13家煤炭公司公布业绩预增公告或业绩快报。如果不考虑安全费用的调整，4季度亏损的公司6家，7家公司业绩环比下滑幅度在30%-80%之间，环比增长的仅有ST平能1家；基金年报公布完毕，08年4季度减持煤炭股，基金占煤炭流通股的比重由3季度的16.67%下降为10.86%。

　　维持对行业的中性评级。在未来1-2个月内煤炭价格重新面临方向性选择和当前煤炭估值与A股平均水平已经较为接近的情况下，驱动煤炭股继续跑赢指数的双轮动力略显后劲不足，维持中性评级。

来源: 国泰君安