去年铁路固定资产投资首次超计划完成，今年仍将延续

　　未来两年主要产品产能利用率将上升，其中机车、客车的升幅相对较大

　　2008年第四季度行业毛利率开始回升

　　维持领先大市-B的投资评级，建议参与晋西车轴[行情、资料、新闻、论坛]和天马股份[行情、资料、新闻、论坛]的增发

　　报告摘要：

　　去年铁路固定资产投资首次超计划完成，今年仍将延续。至11月份，2008年我国累计铁路固定资产投资金额已达3048亿元，其中基本建设投资2510亿元，同比增长87%。预计全年的固定资产投资金额将超过4000亿，其中基建投资超过3000亿，是此轮铁路建设以来首年超过计划完成。预计今年铁路固定资产投资金额也不会低于计划，其中基建投资6000亿的目标很可能实现。再考虑到今年车辆购置及更新改造的增加，今年铁路固定资产投资金额预计在7000亿元左右，同比增幅在70%左右，而2010年增幅将迅速回落至15%左右，随后很可能开始小幅负增长。

　　未来两年主要铁路设备产品产能利用率将上升，其中机车、客车的升幅相对较大。未来两年电气化铁路建设的进程将明显加快，今年预计投产5000公里以上，受此影响电力机车的需求量将明显上升，预计大功率电力机车也将供不应求；铁道部2008年底增加招标客车1500辆，交货期从去年年底至今年一季度，预计今年客车的需求量也将明显上升，客车的产能利用率也将上升；随着中国南车[行情、资料、新闻、论坛]募集项目的投产，动车组的产能将增加，但供不应求的局面并不会改变；未来两三年货车还存在提速上的更新改造，但量不是很大，因此新造车的需求并不会太大，但相关配件的需求会相对增长较快，与其它车辆品种相比，货车的产能利用率变化不大。

　　2008年第四季度行业毛利率开始回升。随着钢材价格的回落，第四季度铁路设备行业的毛利率止跌回升，达到15.99%，创出此轮铁路建设投资以来的新高。随着高成本钢材的消耗完毕，明年一季度起，行业的毛利率将进一步提升。我们认为，从2009年开始，低毛利率的货车产品在行业所占的比重将开始明显下降，再加上国产化率的逐步提高，预计行业的毛利率将继续稳中有升。如果钢材价格没有太大波动，今年行业毛利率继续上升已毫无悬念。

　　板块并未低估，维持领先大市-B的投资评级。目前铁路设备行业的市盈率相对较高，以铁路设备为主的公司09年的动态市盈率普遍在25倍左右，以铁路设备为辅的公司09年的动态市盈率也已接近20倍，我们认为在目前的市场环境中已，这基本处于合理估值区间的上限，并未低估。但是铁路设备行业是目前市场中为数不多的防御性特征明显的行业，我们维持行业领先大市-B的投资评级。此外，晋西车轴的子公司也获得高新技术企业的资格认定在我们意料之外，我们相应上调其摊薄后的盈利预测至0.51元、0.72元和0.90元，并小幅上调目标价至19元，但维持其中性－A的投资评级，由于其定向增发价格较低，安全边际较大，建议投资者可积极参与。而天马股份此轮反弹涨幅较大，已接近目标价，我们下调其评级至增持－B。但其增发价下调之后同样安全边际较高，建议积极参与增发。

来源: 安信证券　　作者: 林晟