09年6月份以来电力需求增速呈V形反转,依然是高耗能产业用电推动电力需求复苏,从区域看沿海复苏先于内地;2009年新投产机组数量趋减。我们保守预测2010年全国电力需求增速在5%以上,2010年全国投产装机5000-6000万,相对于09年年底8.7亿千瓦装机的增幅5-6%,因此预计2010年机组利用小时数整体与09年持平 。

　　动力煤价格依然是火电行业的重要不确定因素

　　2009年前三季度动力煤均价基本持平,上半年虽然需求严重下降但煤炭行业自身限产保价、治理小煤矿等政策实施下煤价并未出现预期中的大跌,三季度虽然电力需求复苏但由于动力煤的供给有序释放因此煤价依然平稳。但国庆以后到11月中旬短短2个月时间各主要煤种煤价涨幅均超过10%,且国际煤价也已连续2个季度上涨。未来随着国内需求的进一步恢复,以及国际需求的恢复、通货膨胀带来的大宗商品涨价影响,煤价继续走高的概率较大,一旦出现经济过热煤价涨幅则更加不可测

　　行业盈利分析:2009Q3是火电阶段性高点

　　09年上半年煤价平稳但发电量不佳因此行业仅恢复到微利水平,6月份开始随着电量的加速提高且煤价依然平稳6-8月火电行业盈利达到07年同期的85%。但4季度市场煤煤价上涨因此盈利将低于3季度,09年全年行业利润总额将在500亿左右,约相当于07年的70%。我们对2010年火电行业盈利的基本判断是:收入增幅5%(即电量增长5%、电价持平)、煤价涨幅3.5%,则2010年全年火电行业实现500亿利润总额

　　关注电价改革

　　2003年公布煤电联动政策后,由于输配电电价未能理顺,导致上网电价的调整总是落后于燃煤成本的起落,而且电价的调整也比较随意,缺乏明确的机制。09年9月“电改”被重新提出。对此我们的理解是:1、从煤炭、火电发电再到电网这3个环节中,电网自然垄断,煤炭的集中度目前也已高于发电行业,因此发电端最为分散,处弱势地位;2、政府希望最终达成的结果是电网获得合理利润,发电端上网电价通过竞价实现,进而促成销售电价联动,但整个改革非常繁杂,推进尚无时间表,“电改”之路漫长,对发电企业影响短空长多。

　　行业投资评级与策略建议

　　基于以上判断火电行业2010年盈利增长幅度有限,但目前上市公司整体估值偏低,因此维持行业的“中性”评级。策略上看好大水电的长期投资价值,火电仅宜把握阶段性机会。国信证券股份有限公司