事件：(1)2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整；(2)2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；(3)存款利息税由5%下降为0%。

　　我们的观点：此次双降对银行影响总体偏中性。对业绩影响偏负面，双降对08年净利润影响为-0.03%，对09年净利润的影响为-0.78%。降息对银行的负面影响低于预期，且可能终结市场的“非对称降息”预期，对银行股来说是一个积极的信号。中长期贷款的降息、准备金的全面下降是货币政策放松明确信号。我们预计未来将会进一步降息，银行息差有进一步缩小的空间；但降息降低了经济硬着陆风险，长期看对银行是有利的。

　　降息的对息差的负面影响低于预期：未考虑同业和债券收益率变化的情况下，此次降息使上市银行净息差缩小约3BP，对上市银行08年业绩的影响为-0.1%，对09年业绩的影响为-1.1%。与上次不同的是，此次6个月内短期贷款仅下降了9BP，对冲了上次短期贷款下降36BP对银行的不利影响，如果此次6个月内贷款利率下降27BP而不是9BP，息差将缩小约5个BP，对银行的负面影响明显加大。

　　存款准备金率下降的影响：假设债券收益率为3.5%，准备金率下调释放的资金用于投资债券，则下调准备金率对08年净利润的影响0.1%，对09年净利润的影响为0.2%。与海外银行不同的是，目前国内银行并没有流动性问题，因此准备金率的全面下调显示货币政策教明确地由抑制通胀转向刺激增长。

　　存款利息税由5%下降为0%的影响：此举措是积极财政政策的一个信号，同时也间接地起到对银行息差保护的作用，使储户和银行的利益得到兼顾。由于银行对在实体经济和资本市场中的重要性，宏观政策运用时可能仍需在一定程度上考虑银行利益。

　　降息对债券的影响：降息提升债券表现，债券收益率将走低，但上市银行的债券收益率并不是同比例下降的，因为存量债券的收益率不会受到影响。我们在降息对业绩的测算中没有考虑债券的影响，因为对09年来说，预计存量债券价格上涨的获益可以抵充债券收益率下降影响。上市银行存量债券中约30%的到期日在1年以内，债券占生息资产比重约20%，因此债券的收益率下降10BP对上市银行09年息差的影响可能在1BP左右。

　　投资策略：此次降息积极的一面在于没有非对称降息，消极的一面在于降息的外部环境是全球经济的下滑程度超过预期。我们认为，对银行来说，长期的健康发展必然来自实体经济的健康发展，在这种时刻降息有助于促进经济增长，防止硬着陆风险。上市银行经营环境的不确定性进一步加强，包括贷款需求的下滑、降息周期的持续时间等。银行股基本面上面临的压力正逐渐加大，但随着市场的下降估值的安全边际也正在逐步提高，银行股的投资机会或许正在逼近。

来源: 国金证券　　作者: 李伟奇