点评：

　　小煤矿整顿关停不会影响整体煤炭供应宽松状态..在1季度投资策略中我们假设09年小煤矿关停0.7亿吨（产量同比减少8%），测算出09年煤炭供给增速约为7%；根据我们对电力需求的预测，09年煤炭需求增速预计在1%-3%之间，煤炭供给处于较为宽松的状态。

　　考虑到目前国家可能要利用当前煤炭需求下降的有利时机加快关停和整合小煤矿以及地方小煤矿限产等因素，我们调整之前的假设，假设09年小煤矿产量同比减少10%，减产幅度约0.9亿吨，预计09年新增煤矿2.6亿万吨，煤炭供给增速仍维持6.3%的增速；根据我们对煤炭需求增速的预计，煤炭供给仍然较为宽松。

　　按照目前09年煤炭需求的假设，在国有矿保持预期增长的情况下，乡镇矿产量较08年下降30%左右才会使煤炭市场供给偏紧，目前看来这种可能性较小。

　　小煤矿产能利用较低关停整合不会立即影响煤炭产量

　　根据“全国小煤矿还有１．４万家，平均规模１８万吨”的数据可以测出小煤矿的产能在25亿吨左右，而08年我国原煤产量约26.9亿吨，如果小煤矿的产能完全释放基本上可以满足我国的原煤需求量。

　　从08年的数据看小煤矿的产量在8.8亿吨左右，根据小煤矿25亿吨的产能测算，小煤矿的产能利用率只有35%左右，小煤矿的产能利用率较低。

　　较低的产能利用使得煤矿关停和整合并不能立即影响到小煤矿的产量。

　　08年小煤矿关停成效显著使进一步关停边际效用递减

　　08年乡镇煤矿产量增速-7.4%，近5年首次负增长，主要原因由于奥运的举行，小煤矿关停整合力度较大。

　　经过08年大力度的关停和整顿，很多小煤矿安全生产指标有效提高，基本达到了正常生产的标准，这使得09年进一步关停和整顿的范围缩小。

　　12月份乡镇煤矿产量大幅下降是春节因素

　　12月份乡镇煤矿产量同比下降-53.07%：我们认为主要原因是需求下降再及春节的到来使得乡镇煤矿提前放假所致，并未反映真实的产量水平。

　　从前几年的数据也可以看到小煤矿的春节效应：乡镇煤矿春节附近从产量开始下降到回升需要2个月左右的时间。

　　预计09年1月份乡镇煤矿产量到达低谷以后，在2月份开始反弹，3月份会恢复到较为正常的水平。

　　长期看小煤矿整合和关停会扩大产能

　　小煤矿的回采率较低，长期看小煤矿的整合可以提高煤矿的产能，节约资源。

来源: 山西证券