政策调控落实有望维系资本市场一定的活跃度。宽松货币政策执行带来的信贷创造会对股市资金流动性产生正面效应。信贷资金一直是投资者尤其是机构投资者资金来源的一个重要部分，我们从历史数据的观察也发现，银行贷款新增额与股票二级市场交易量有明显的正相关关系。因而，股市资金面如获得改善并对市场交易量形成刺激会对券商的业绩和估值产生一定支撑。

　　多层次资本市场建设和融资方式创新拓展盈利空间

　　意见中直接涉及证券行业的主要集中在第三部分“加快建设多层次资本市场体系”和第五部分“创新融资方式”上。具体谈到了：第一是稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展以及扩大债券发行规模。其中特别提及适时推出创业板、支持企业利用资本市场进行兼并重组，探索农产品期货服务三农模式及推出其他商品期货新品种。第二在融资方式创新上，特别提及房地产信托投资基金试点、项目收益债券试点，股权投资基金，促进创业投资企业发展的税收优惠政策，创新信用风险管理工具等。我们对此的基本看法是：相关政策的落实会有效提升证券公司的盈利空间，对于改变目前单一化的脆弱的盈利模式有积极意义，对行业长期发展是利好。另一方面，创新业务节奏的加快会加剧行业内部的分化。

　　第一、券商投行业务获得新的发展空间。随着债券发行规模扩大和企业兼并重组的增多，债券承销以及并购重组等财务顾问业务的发展空间会加大，从而改变目前投行业务主要依赖股票承销的现状。此外，创业板如能推出也会带来投行业务新的盈利增长点。

　　第二、券商期货业务发展有望随期货市场成长而提速。目前券商参与期货业务主要是通过控股期货公司以及自身的IB（中间介绍商）业务。由于股指期货推出一再延后以及目前商品期货品种有限，期货业务规模相对较小。此次政策明确提出探索新期货服务模式以及尽快推出商品期货新品种，随着期货业务规模的扩张，期货业务收入有望成为券商收入的重要来源之一。

　　第三，创新融资方式的提出，打开了券商创新业务的想象空间。包括房地产信托投资基金、项目收益债券试点、直接投资、创业投资、新的信用风险管理工具（如资产证券化出产品）的开发和发行都是证券公司已经介入或即将介入的领域，行业整体盈利空间会获得拓展。

　　创新业务提速加速行业分化

　　政策的落实会带来券商业务创新节奏的加快。但由于创新业务通常以试点的形式开展，部分实力雄厚的券商会获得业务发展的先机。创新资质的获取以及实际创新能力的培育是行业新一轮分化的驱动器。资质较弱的券商如果不能找到专业化的发展路径会面临被加速边缘化的风险。

来源: 光大证券　　作者: 沈维