国内电信投资增长加速

　　由于电信投资主要受运营商的业务发展需要及行业重组的影响，与宏观经济的相关性不大。在1999、2002年，受电信重组影响，电信投资出现负增长。在重组完成后的第二年，电信投资显著回升。我们预计，2009年电信投资增长受宏观经济下行的影响不大。

　　此外，政府正在大力鼓励基建投资，以消除欧美金融危机的影响。电信投资也将作为拉动经济增长的措施之一而受到鼓励。

　　在电信重组前，由于对重组方案没有明确预期，运营商的投资控制在较低规模，1-5月电信累计投资仅增长2.7％。电信重组方案于2007年5月下旬确定。此后，电信投资有所释放。1-9月电信累计投资1670亿元，同比增长9.2％。我们预计2008-1010年，国内电信投资年均增速将在10％以上。

　　国际需求稳定增长

　　中国通信设备厂商的国际市场主要是亚洲发展中国家与非洲等地，这些地区的电信普及率提升空间还很大，对设备的需求仍较大。

　　从中国的经验来看，电信普及率低时期，电信投资与宏观经济的相关性不大。宏观经济下行的时候，政府反而会鼓励电信投资以拉动经济增长。

　　截止到2007年底，全球移动用户普及率接近50％，欧洲的移动用户普及率已经超过100％。由于新增用户少，对电信网络设备的投资需求有所萎缩。亚洲、非洲的移动电话普及率分别为37％、28％，仍处于较低水平，成为全球移动用户增长最快的地区。

　　从互联网的普及率来看，亚洲、非洲的普及率也处于全球较低水平。发展中国家对电信设备的需求仍很强劲。因此，我们预计，中国通信设备厂商的国际需求仍将保持较快增长。

　　以电信设备集成商为例，华为、中兴成本优势显著，技术上差距正在缩小。而一些国际厂商由于缺乏技术优势与成本优势，在传统电信设备市场上无法盈利，正在逐步退出市场。中国厂商相对于国际电信设备商的规模还较小，未来增长的空间还很大。

　　业绩开始回升

　　2008年1-9月，通信设备制造业累计销售收入5185亿元，同比增长13.4％；累计利润总额198.6亿元，同比增长30.4％。

　　通信设备制造业竞争激烈，利润率基本稳定在较低的水平。当收入增长较快，摊薄了部分固定成本与费用，利润率往往会有所回升。今年前8个月，通信设备制造业毛利率与税前利润率都比07年的水平略有回升。

　　受国内外需求拉动，中国电信设备制造商的收入与利润将保持较快增长，给予其“增持”评级。

　　重点公司推荐

　　亨通光电[行情、资料、新闻、论坛](600487)：过去几年光纤光缆行业盈利状况不佳，主要由于产能相对过剩。随着“光进铜退”、FTTx、2G网络扩容的推进，光纤光缆需求呈现较快增长。

　　未来随着FTTx（包括FTTH）的普及、3G网络的发展，光纤光缆的需求将继续保持较快的增长，预计年均增长率将在20％以上。

　　光纤光缆行业属于竞争性较强的领域，不同公司的管理能力差异会造成盈利能力的差异。亨通光电管理机制灵活，战略清晰，在成本控制上长期保持相对优势。

　　随着08年四季度第6个拉丝塔的投产，公司的光纤产能将从450万芯公里/年提高到540万芯公里/年，为明年业绩的增长打下基础。

　　光纤预制棒技术门槛很高，目前主要依赖进口。公司从06年底开始投资光纤预制棒项目，今年四季度将进行一期生产（30吨/年），明年将实现二期量产（100吨/年）。预计光纤预制棒成功的可能性较高。

　　根据DCF绝对估值，公司绝对价值16.15元／股；预计08、09、10年EPS年分别为0.52元、0.68元、0.79元，按09年PE20倍，目标价格为13.6元／股，给予其“买入”的评级。

　　中兴通讯[行情、资料、新闻、论坛](000063)：公司在国内CDMA、TD－SCDMA等设备的竞争优势显著，市场份额较高。电信重组后，电信设备国内需求将快速增长，公司将受益。

　　公司国际业务占比在60％以上，主要集中在发展中国家。发展中国家电信服务需求巨大，公司的性价比与服务优势可保障未来发展。其中几家国际厂商的传统电信设备业务已经处于收缩阶段，未来庞大的国际市场将由中兴、华为主导。

　　由于公司加快拓展国际业务，应收款项大幅增加。今年前三季度，公司经营现金净流出45亿元。四季度是公司回款期，经营现金流将显著好转。

　　公司海外业务的客户大都是资信好的跨国运营商，而且公司已通过买方信贷、政府担保或信用证等方式转移风险。公司所承担的坏账损失风险较小。

来源: 渤海证券　　作者: 张晓亮