近期，日本Nikkei、Kyodo新闻以及美国CNBC、CNNMoney纷纷报道松下（Panasonic)公司与高盛（Goldman Sachs）等三家机构进行购买三洋优先股的谈判，松下和三洋（Sanyo Electric）有望在明年春季前达成收购三洋的协议。目前，松下未对此事做出任何官方评论，但三洋官方证实公司正在处理优先股事宜。

　　2．我们的分析与判断

　　如果购并成功，松下将成为日本最大的电器制造商。松下和三洋在业务上各有所长，目前松下是世界上最大的等离子电视制造商，三洋是世界上最大的可充电电池供应商，但三洋近些年业务不振，如果两者合并成功，则2009财政年度（2008.4—2009.3）合并后公司收入将达到11.22万亿日元，超过日立10.9万亿日元成为日本最大电子类公司，受此消息刺激，三洋股价从110日元大幅上涨127.27%。我们判断，购并成功后，日本国内的市场竞争格局将有较大变化，日本家电公司的全球布局也将出现较大调整。

　　松下和三洋在中国投资众多，但与中国资本市场关联度不大。松下和三洋九十年代初进入中国，松下目前在中国有五类公司，分别为投资性公司、生产型公司、研究开发公司、销售公司和物流及其他服务型公司。与中国家电相关的业务主要集中在AVC网络公司（CRT、PDP）和电化住宅设备机器公司（具体公司见附表），这些公司基本上与A股上市公司联系不多。三洋在沈阳、大连、北京等地建立了许多公司，其中，三洋是合肥三洋[行情、资料、新闻、论坛]（600983.SH）的第二大股东，是大冷股份[行情、资料、新闻、论坛]（000530.SZ）的第一大股东。

　　松下和三洋家电产品国内市场占有率不高。松下品牌的空调2008年1-7月销量为243万台，市场份额4.9%；1-6月份冰箱销售22.4万台；1-6月份洗衣机总销量为112.3万台，总销量排名第四，市场占有率5.9%。三洋洗衣机国内1-6月共销售38.8万台，市场占有率2%。从目前的竞争格局来看，两公司都没有进入行业前三，但松下空调和洗衣机具备了一定的竞争实力，冰箱规模较小，竞争力不大；三洋洗衣机销售规模小于松下，但目前正逐渐走入上升周期。

　　购并后公司管理结构整合和品牌整合有不确定性。从目前国内的品牌认知度来看，松下品牌认知度较强，如果两者合并，则有助于提高三洋品牌美誉度，对合肥三洋（600983.SH）的销售有一定的推动作用，但是如果涉及大量的人员、渠道、管理结构调整，则有可能推迟目前公司上升的势头。

　　企业购并窗口出现。此次两巨头的重组，虽然有高盛等机构急于退出的因素，但是我们判断，三洋股价从297日元下跌到110日元，公司市值迅速下跌也是促使购并发生的重要催化剂之一。今年，中国家电企业也经历了剧烈的股价下跌，目前有超过18家以上的公司市值跌破公司营业收入额，跌破净资产的公司数量也逐渐增多，我们判断，随着估值水平的下降，中国家电行业购并窗口正在逐渐打开，行业投资价值逐步显现。

来源: 银河证券　　作者: 朱力军