按天相投顾的行业分类，元器件行业共有52 家处于正常经营状态的上市公司。

　　2008 年前三季度，这52 家电子元器件行业上市公司合计实现营业总收入449.61亿元，同比增长4.63%，实现利润总额31.41 亿元，同比下降17.11%%，实现净利润23.91 亿元，同比下降19.65%。2008 年前三季度，元器件板块上市公司平均盈利能力大幅下降。

　　事实上，京东方A 由于在行业内占比重太大，且该公司08 年相比07 年经营状况发生了很大变化，因此我们认为进行统计分析时应该将它从样本中去除，否则无法准确把握行业整体状况。本报告后面如未作特别说明，所描述的指标均是指剔除京东方A 等不可比公司后的指标。

　　剔除不可比公司后，元器件板块上市公司2008 年前三季度合计实现营业总收入376.89 亿元，同比增长7.54%，实现利润总额29.77 亿元，同比下降14.06%，实现归属母公司所有者净利润22.83 亿元，同比下降16.34%，扣除非经常性损益后的净利润同比下降9.54%。按总股本加权平均计算的每股收益0.13 元。

　　我们看出，前三季度元器件板块的盈利能力相比上半年进一步下降，利润总额和净利润的同比下降幅度较上半年有所扩大。以扣除非经常性损益后的净利润为例，今年上半年51 家样本公司扣除非经常性损益后的净利润同比下降了3.95%，而到了前三季度的统计，这一数字扩大到9.51%。

　　元器件行业上市公司多为出口型企业，我们认为2008 年以来，元器件板块上市公司经营业绩出现明显下滑的主要原因有三：

　　1.次贷危机疲软了美国经济，也拖累了全球经济，因此今年以来以美国为主的西方国家消费需求的增长明显乏力，因此出口导向型的国内元器件制造企业的出口受到较大影响，进而影响到收入的增长。

　　2. 今年以来各类原材料价格出现大幅上涨，有色金属、硅材料、化工产品等原材料价格均出现较大幅度上涨，这也直接导致企业的成本上升，盈利能力下降。

　　3. 今年以来人民币对美元的升值速度进一步加快，这一现状不仅使以美元定价的产品的实际账面收入出现下滑，也使得企业从销售到回款的过程中必须承受较高的汇兑损失。

　　第三季度以来原材料价格上涨趋势有所减缓，部分原材料价格甚至出现了下滑。另外，第三季度以来人民币兑美元的上涨趋势也有所变化，汇率出现了反复。但这些有利因素均无法完全弥补出口减缓带来的损失，因此前三季度相比上半年利润下降幅度进一步扩大。

　　从当前形势来看，我们预计美国经济在一段时间内仍将陷于疲软，进而影响到全球的经济增长速度，因此各种对元器件行业的不利因素也仍将持续。

　　今年以来许多企业在各种不利因素作用下已经在经营上寻求突破，例如通过提高生产效率来压缩成本，通过产品升级来提升附加值，通过扩大内销比例来降低出口风险。等等这些在企业生产经营中的进步和完善在上半年已经显现出一定的效果。但由于全球宏观经济的恶化，这种产业结构的进步今年难以完全抵消需求萎缩带来的负面影响。

　　我们预期今年第四季度元器件行业难以出现本质性反转，行业仍将在需求放缓和成本高昂的双重挤压中艰难前行。如果从数据上来考虑，我们预计板块内上市公司（剔除不可比公司）今年全年的收入同比增长在5%～10%，净利润预计将下滑15%左右。

　　费用控制方面，今年前三季度板块51 家可比公司的期间费用率为12.38%，比上年同期的11.73%增加0.6 个百分点。其中，管理费用率与销售费用率均小幅上升，财务费用率与去年同期基本持平。

　　从财务状况来看，截至2008 年9 月30 日，可比元器件上市公司加权平均资产负债率为41.50%，环比二季度末的43.11%有所下降，同比2007 年9 月30 日的49.22%更是下降了超过7 个百分点。最近几个季度以来行业内上市公司的加权平均资产负债率呈持续下降趋势，财务压力有所减小。

　　2. 半导体板块：原材料成本上升影响公司盈利能力

　　受到全球经济增速放缓的影响，全球半导体产品需求出现明显萎缩，许多全球大厂均出现不同程度的危机。国内的主要半导体企业都是出口导向型，今年以来受全球经济的影响较大。产品价格的下跌削弱了公司的盈利能力，国内分立器件和集成电路制造厂商如华微电子[行情、资料、新闻、论坛]、苏州固锝[行情、资料、新闻、论坛]、士兰微[行情、资料、新闻、论坛]、上海贝岭[行情、资料、新闻、论坛]等公司均受到不同程度影响，收入虽仍保持增长，但毛利率均出现较大幅度的下降，净利润也出现不同程度下降。长电科技[行情、资料、新闻、论坛]、通富微电[行情、资料、新闻、论坛]等封装测试企业虽然通过调整产品结构提升毛利率有效的抵消了部分原材料价格上涨压力，但成本压力依然存在，同样存在增收减利的情况。只有华天科技[行情、资料、新闻、论坛]，由于其产品基本都为内销，受全球的影响相对最小，因此今年前三季度净利润仍然出现增长。

　　元器件可比A 股上市公司中，半导体类的上市公司共有11 家。2008 年上半年，11 家可比半导体上市公司合计实现营业总收入51.38 亿元，同比增长25.24%；实现利润总额4.71 亿元，同比增长0.04%%，与去年同期基本持平，合计实现净利润3.51亿元，同比下降4.46%，按照总股本计算的加权平均每股收益0.09 元。

　　2008 年1～9 月，半导体板块上市公司的各项费用率同比均略有下降，整个期间费用率同比下降了0.36 个百分点。我们认为随着汇兑损失压力的减轻及规模效应的显现，未来半导体板块的期间费用率仍有下降空间。

　　今年上半年的原材料价格上涨及美元贬值对该行业的影响是巨大的，但行业内产业结构从低附加值的中低端产品向高附加值的中高端发展是整个行业未来的发展趋势。不仅可以提升公司的盈利能力，更可以增强行业内公司的持续发展的能力，使得国内的半导体行业能够逐渐缩小同国外的差距，不仅做一个半导体大国，更要做一个半导体强国。

　　此板块内，我们需要重点关注的仍是产业结构升级趋势明显，且在技术上和规模上拥有一定优势的企业。

　　3. 电路板及被动元件板块：行业运行在周期谷底

　　近年来，我国印刷电路板行业的需求增长较快。根据中国印制电路行业协会的统计，最近10 年中，除了2001 年和2002 年，我国印刷电路板行业保持着接近30%左右的年均增长速度。2007 年，我国印刷电路板行业实现销售收入1817 亿元，同比增长24.5%，利润总额达到96 亿元，同比增长16.8%。

　　被动电子元件包括电容、电阻、电感。2007 年我国被动电子元件市场规模在800亿元，占全球被动元件市场的约30%。其中电容市场规模450 亿元左右、电阻市场200亿元左右、电感市场在150 亿元左右。

　　2008 年1～9 月，8 家电路板、被动元件类上市公司合计实现营业总收入89.22亿元，同比增长2.43%，增速有所下滑；利润总额合计5.30 亿元，同比下降45.77%，合计实现净利润3.82 亿元，同比下滑53.20%；但扣除非经常性损益的净利润同比下降幅度较小，为21.38%。

　　08 年前三季度受原材料涨价及出口产品人民币价格下降的影响，该板块上市公司报告期内的综合毛利率同比下降了1.4 个百分点，下降幅度较上半年有所收窄。该行业的产品结构由中低端向中高端发展也是目前各上市公司的关注重点，超声电子[行情、资料、新闻、论坛]、天津普林[行情、资料、新闻、论坛]等公司均在大力发展HDI（高密度互连印制版）的生产技术，传统板材也在向多层化发展。被动元件生产企业的产品也更多的向小型化、片式化发展。随着未来原材料价格的稳定，这些公司的盈利能力会随着产业结构的升级而逐渐增强。

　　我们认为该板块目前已基本处于行业最低谷。以电路板企业为例，铜、化工产品等原材料的价格经过持续上涨，目前虽在高位运行，但继续上涨的空间已经不大，实际上今年2 季度以来铜价已出现小幅下降，因此我们判断该类企业未来成本的压力会逐渐减轻。从需求方面来看，由于经济的不景气，报告期内美国对电路板的需求确有下降，这也是造成国内企业销售增长乏力的重要原因。但考虑到如果国内企业能够更理想的实现中高端产品的进口替代，那么一旦宏观经济有所稳定，该板块企业的盈利能力将有可能迅速回升。

　　由于被动元件产业是一个相对成熟的产业，因此此板块中能够维持长时间较快增长的企业并不多。而电路板行业的周期性很强，目前基本处于周期的最低谷。在选择个股时，我们需要关注那些有外部驱动因素从而导致业绩有可能较快增长的企业。

　　4. 消费类电子元器件板块：关注企业长期发展趋势

　　根据天相行业分类，消费电子元器件板块的6 家公司2008 年1～9 月共实现营业总收入30.72 亿元，同比增长20.61%；共实现利润总额2.98 亿元，同比增长25.09%；实现净利润2.48 亿元，同比增长26.65%；扣除非经常性损益的净利润同比增长20.51%。

　　消费类电子板块今年以来的表现在行业内是最突出的，不仅实现了收入和利润的同时增长，而且今年前三季度的综合毛利率同比还有所提高。我们认为出现这种情况主要有两个原因：一是该板块受宏观经济影响相对较小，二是板块内两家上市不久的公司歌尔声学[行情、资料、新闻、论坛]和拓邦电子[行情、资料、新闻、论坛]表现过于抢眼，拉高了整个消费电子板块的统计数据。

　　5. 其他板块：同质性不高，盈利能力普遍下滑

　　元器件行业内还有其他一些板块的公司，例如光学器件、磁性材料、消费电子、平板显示、新能源材料、压电晶体、安防器件等。这些子行业由于差异性较大，因此在今年以来表现各异，但由于它们有一个共同点即出口导向，因此除少数公司外，其余公司今年以来表现出来的共同特点是普遍受到全球宏观经济的影响和原材料价格上涨的影响，毛利率普遍下降，盈利能力大幅下滑。

　　6. 元器件板块09 年业绩展望及重点公司盈利预测

　　虽然元器件行业在09 年将难以出现根本性好转，但我们认为板块上市公司在2009 年将会表现出如下几个亮点：

　　1. 成本压力大为减轻。

　　自今年年中以来，原材料价格的上涨趋势有所减缓，部分产品价格甚至出现下跌，这对企业控制成本构成很大的利好。考虑到08 年大部分时间原材料的价格均在高位运行，构成较大的基数，我们判断09 年原材料价格上涨的空间较为有限，有些原材料价格或许会出现震荡。因此我们有理由相信上市公司的成本压力将比08 年有所减轻。

　　2. 进口替代的实现减轻国内企业对西方市场的依赖。

　　正由于过度依赖西方市场，国内元器件上市公司在本次的全球经济波动中受到了较大的冲击。但目前国内众多企业已经在进口替代的道路上付出了相当的努力，且有些已经初见成效。随着进口替代程度的加深，行业受全球的负面冲击可能会有所减轻，企业的盈利能力将有所恢复。

　　3. 产业结构升级能在一定程度上减轻需求放缓的压力。

　　行业上市公司——尤其是部分子行业的龙头公司——的产业结构升级是不可逆转的趋势，有些公司的产业升级也已初见成效，只不过产业升级带来的附加值的提升在几年几乎被其他不利因素吞噬殆尽。但我们换一个角度思考，正因为其他不利因素的压迫，产业升级更是显得刻不容缓，因此本轮的行业调整也在某种程度上加速了产业升级的进程。

　　4. 09 年有可能会得到更多税收方面的优惠。

　　今年由于高新技术企业资格需要重新认证，因此部分公司在今年适用25%的企业所得税率，而到明年如果获得高新认证将可以享受15%的优惠税率。此外，10 月国家刚上调了部分产品的出口退税率，这对行业内部分公司也构成利好，我们不排除未来更多产品的出口退税率会被提高的可能性。

　　5. 周期底部的运行或能加速行业内的资源整合。

　　由于自身的规模所限，中小企业的抗风险能力通常来说相对较弱，因此长时间的行业不景气可能对中小企业造成更大的伤害。虽然盈利能力有所下降，但从市场角度来说，部分优质的、抗风险能力强的大型公司则有可能在本轮行业调整中挤占更多的市场份额，提高自身的行业地位。当宏观经济回暖时，优质企业的优势可能会更加显著，其行业地位也有可能进一步提高。当本轮周期调整结束后，不同公司之间的分化有可能会更加明显。

　　总体上来说，我们预计今年4 季度的综合毛利率预计略低于前三季度水平，而2009 年1 季度板块的综合毛利率将与今年4 季度基本持平。今年全年净利润的同比下降幅度与前三季度相当，由于今年上半年的基数相对较大，明年上半年的板块净利润表现将很难出现反转，预期同比仍将表现为下滑。明年下半年板块表现或许会出现转机。

来源: 天相投资　　作者: 赵磊