报告摘要: 1.本次降息在市场预期以内,未来仍可能出现不对称降息 由于之前央票发行利率的明显走低,市场对本次降息有所预期。 采用对称降息的方式减小了降息对银行息差的冲击。但值得注意的是,取消利息税的方法只能使用一次,年内如果再度降息,仍有可能采取单降贷款利率的不对称方式,对息差的负面影响相对会比这次更大。 2.银行流动性持续好转 准备金率下调对资产价格(尤其是债券市场)具备正面意义,此次下调大约释放2300亿资金。短期来看准备金率下调造成的利息收入增加和息差扩大(1BP左右)基本可以忽略。 3.降息导致大多数银行息差继续收窄 尽管降息采取了对称的方式,但由于活期存款不在降息范围内,银行的息差仍将小幅收窄。从时间上来看,本次降息对08年的利润影响较小,将全部体现在09年的利润表内。 考虑到降息的期限结构差异,上市银行方面,活期存款比例低的银行、贷款集中在断短端的银行(如宁波银行[行情、资料、新闻、论坛]大量发放中小企业贷款导致1年期贷款占比较高)的情况略好些。 此次加息对银行09年利润总额影响约正负1.5%之间。 4.投资策略 此次降息也是全球各国央行释放流动性的力量之一。 近期我们需要考虑的问题是上市银行可能由于对09年盈利不乐观的预期而加大08年下半年的费用(尤其是资产减值费用)的计提力度,这将导致08年年报低于预期。 持续降息的趋势基本确立,维持行业“同步大市-A”评级。 央行决定自10月15日起下调存款准备金率0.5%,并从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时,国务院决定自10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税(原税率为5%)。 1.本次降息在市场预期以内,未来仍可能出现不对称降息 由于之前央票发行利率的明显走低,市场对本次降息有所预期。 采用对称降息的方式减小了降息对银行息差的冲击。之前较为普遍的预期是为避免负利率的产生,年内的降息仍将采取对称降息的方式,但此次国务院采取了取消利息税的方式。在5%的利息税下,一年期存款的利息税约占存款金额的0.207%,因此利息税的取消可以冲抵大部分的降息影响。 但值得注意的是,取消利息税的方法只能使用一次,年内如果再度降息,仍有可能采取单降贷款利率的不对称方式,对息差的负面影响相对会比这次更大。 2.银行流动性持续好 转准备金率下调对资产价格(尤其是债券市场)具备正面意义,此次下调大约释放2300亿资金。2008年接近尾声,考虑到信贷额度的使用情况和银行放贷的季节性,准备金释放出的资金短期更有可能进入债券市场,在中长期则将是银行发放信贷的资金来源。 短期来看准备金率下调造成的利息收入增加和息差扩大(1BP左右)基本可以忽略。 3.降息导致大多数银行息差继续收窄 尽管降息采取了对称的方式,但由于活期存款不在降息范围内,银行的息差仍将小幅收窄。从时间上来看,本次降息对08年的利润影响较小,将全部体现在09年的利润表内。 考虑到降息的期限结构差异,上市银行方面,活期存款比例低的银行、贷款集中在断短端的银行(如宁波银行大量发放中小企业贷款导致1年期贷款占比较高)的情况略好些。 此次加息对银行09年利润总额影响约正负1.5%之间。 4.投资策略 由于宏观经济面临内外交困的局面,此次降息也是全球各国央行释放流动性的力量之一。 近期我们需要考虑的问题是: 1、上市银行可能由于对09年盈利不乐观的预期而加大08年下半年的费用(尤其是资产减值费用)的计提力度,这将导致08年年报低于预期。 2、在经济下行期,一旦银行产生惜贷现象(这在我们近期的调研中已有所显现)将减弱降息政策对流动性和刺激经济的作用,而如果银行在明年初大规模放松信贷,又让人对2009-10年的信贷质量产生忧虑。银行贷款增速陷入两难的局面。 来源: 安信证券 作者: 高源 |