汽车——钢价下跌商用车大于乘用车

　　汽车工业所需原材料包括钢铁、有色金属、塑料、橡胶、玻璃、涂料等，这其中钢铁材料消耗量最大，约占70%。目前我国的汽车用钢材主要是普通钢，还有部分是铸铁与特殊钢，从下表可以看出，由于中国汽车业逐渐向轻量化、小型化方向发展，车均消费钢材量在逐年下降，对钢材的依赖度正在下降。

　　虽然钢材波动对汽车行业有着整体的影响，但是由于车型、价格的不同，钢价波动对于不同细分市场的影响也不同。具体来说，乘用车（轿车）受到的影响最小，这主要是因为轿车的电子、塑料等高技术、高舒适性的零部件较多，钢材零件比重较低；商用车中，中重卡、大中型客车受到的影响适中。虽然自重和钢材比例较高，但是大型商用车的售价较高，利润空间较大，钢材成本比重低。而相反，售价较低，毛利率微薄的轻卡、微客则受到的影响最大。

　　乘用车行业目前的竞争日趋白热化，市场集中度在2005年进一步下降，面对竞争，汽车企业将优先考虑市场占有率指标而不是利润指标，这就预示着即使钢价下跌带来了部分成本下降，也很容易转化为汽车产品的售价下调，对最终实际的盈利影响微薄。相反，商用车行业就处于相对垄断竞争格局，表现在几家大型商用车企业有较强的市场定价能力，这样就能将钢价下跌带来的成本下降转化为实际的盈利增长。

　　综合来看，我们认为在钢价下跌的预期下，盈利增长的可能性：轻卡轻客> 重卡大客>轿车。重点受益公司包括东风汽车（600006）、G江汽（600418）、福田汽车（600166）。

　　机械——钢价下跌改善机械行业经营环境

　　□海通证券研究所　叶志刚

　　多数工程机械企业都使用大量的钢材，如果加上零部件所使用的钢材，钢材在工程机械产品成本中的比例可以达到20-30%。机械行业按照港口造船业、工程机械行业、电力设备行业、机床工具业、军工行业、铁路机车行业、能源设备业、农用机械业的分类使用的钢材因产品不同而有所区别。在成本压力减轻的情况下，投资者应该关注那些行业景气度向好、公司处于行业龙头，市场议价能力较强的公司。

　　比如电力设备行业和港口造船行业。

　　电力设备行业在2004、2005　年由于电力紧缺导致电站设备行业实现了爆发式增长，钢材是发电设备企业的主要原料，所占比重为60－80%，所以钢材价格的回落极大地缓解了电力设备的成本压力，再加之行业景气度依旧，所以其上市公司业绩值得期待。电力设备受钢价下跌带来好处且业绩前景不错的上市公司有G天威、国电南瑞、东方电机，这些上市公司质地优良，行业景气，受益于钢价下跌带来的好处，具有投资价值。

　　港口造船行业也是用钢大户，而且其生产周期长，采取先订长期合同后然后生产，在生产期间的钢价上涨和下跌对其成本影响是确确实实的，而销售价格是固定的，难以转嫁。例如江南重工，钢材价格上升3%,公司净利润就下降9%左右。目前港口造船业相关上市公司主要有中国交通建设集团下属的振华港机，中国船舶工业集团下属的三家：G重机、广船国际、江南重工，中国船舶重工集团下属的风帆股份共5家。

　　从整个行业来看，我国港口造船业2005年继续保持了高速增长，造船完工量首次突破1000万载重吨，达1250万载重吨，居世界第二位，仅次于韩国。对于港口造船业具体上市公司我们建议重点关注：振华港机、G重机和江南重工。

　　振华港机2005年业绩增幅预计可达150%，近年来公司通过技术创新不断提高产品档次和国产化率，产品平均售价不断提高，在2004年下半年钢材价格一部攀升的情况下公司部分产品价格反而上涨了5％左右，足见公司的市场议价能力之强。

　　沪东重机2004、2005年订单充足，订单价格直线攀升，曾一度达到2620美元/马力的国际最高限，其价格上涨幅度远远超过了同期钢材的涨价幅度。

　　港口造船行业钢材占成本比例

　　家电——供过于求与行业竞争抵消成本下降利好

　　□国信证券研究所　王念春

　　到2005年底，钢材价格已经从全年3月份高点回落30%左右，其中热轧卷板回落幅度最高，达到40%，无缝管跌幅最低，为10%。从钢材的未来供需情况分析，2006年供过于求占据主导，加上成本下降因素，我们预期2006年钢材价格仍然有下降空间，主要是高端板材类产品，下跌空间预期10-15%之间。

　　钢材作为各种家电产品原材料或多或少的一部分，其价格变动对不同的产品而言带来的影响不同。对于彩电类、洗衣机类产品而言，钢材的用量较少，因此影响不大。对于空调、冰箱类产品以及部分小家电（如微波炉），由于钢材的用量较大，会给行业盈利和竞争格局增加变数。我们的分析思路是选取一种对钢材价格敏感度较高的典型家电产品进行分析，其结果必然具有代表作用。

　　对目前倍受市场关注的空调产品而言，其材料构成（压缩机、电动机等）与钢材关联较大（见图），因此我们对这个典型产品做分析。在钢材价格下跌的前提下，材料成本压力会将得到缓解，这个作用是面对整个空调行业的，我们不能简单的理解为会增加行业的盈利能力。因为另外一个重要的产品供求关系在起作用，那就是行业供大于求和产品同质化，这在多数家电产品中都普遍存在的问题，我们甚至可以这样说：在家电行业任何时候都不需要考虑产能不足的问题。供大于求和产品同质化会导致价格战的不断上演，进而部分或全部抵消钢材成本下降带来的利润空间。因此在钢材价格下降的情况下，不一定会带来全行业的盈利空间增加，更需要考虑的是在经营环境变化的情况下，那些公司对价格战和材料成本的变动更具备应对能力。对于空调行业而言，我们坚持认为具备规模、品牌和技术优势的企业，其产能才能得到有效的发挥和利用，否则都成为无效的产能。从2005年的经营情况来看，规模和技术优势使得美的和格力收入利润增长情况明显高于行业平均水平，向上游产业链的延伸也使其更能够从材料成本下降中受益。在材料成本上升的情况下，他们通过自身的规模、技术等优势能过很好的化解，而在成本下降预期下，不会出现一味依靠低价来消化产能、增加销售的现象，从而获得较好的盈利增长。即优质企业能够脱颖而出。

　　综合以上分析，我们认为钢价下跌带给家电行业只是经营环境的变化，供过于求和产品同质化带来的价格下跌会部分或全部抵消钢价下跌的利润空间。只有具备规模、品牌和技术优势的公司，才能够抵御供过于求和产品同质化进而获得盈利增长。